Research-Studie


Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 14.04.2021
Kursziel: 22,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

Starkes Jahresschlussquartal in herausforderndem Marktumfeld

W&W veröffentlichte jüngst den Geschäftsbericht für 2020 und unterstrich
damit die Widerstandsfähigkeit in der „Corona-Krise“.

[Tabelle]

Der Konzernüberschuss lag wie erwartet unter dem Mittel- und Langfristziel
(220 bis 250 Mio. Euro), mit 210,8 Mio. Euro jedoch um 4,5% über unserer
Prognose (201,7 Mio. Euro). Dies beruht v.a. auf einer in Q4/20 weiteren
Erholung der Kapitalmärkte und rückläufigen Zinssätzen, wodurch das
Bewertungsergebnis i.H.v. 256,9 Mio. Euro als Treiber des Finanzergebnisses
fungierte (+49,2% yoy). Nach 9M/20 war das Bewertungsergebnis mit -312,2
Mio. Euro noch stark negativ. Zudem leisteten die Einsparungen bei den
Verwaltungskosten i.H.v. 66,5 Mio. Euro in 2020 einen wichtigen Beitrag zur
soliden Geschäftsentwicklung.

Die Schaden- und Unfallversicherung war mit einem Segmentergebnis von 142,0
Mio. Euro (Anteil: 67%; +9 PP yoy) sowie einer weiterhin
unterdurchschnittlichen Combined-Ratio (90,6%; +1,2 PP yoy) trotz einer
Stärkung der Schadensreserven von insgesamt 60 Mio. Euro in 2020 erneut der
wirtschaftlich bedeutendste Geschäftsbereich. Die gebuchten Bruttobeiträge
erhöhten sich auf 2,1 Mrd. Euro (+5,1% yoy).

Die Personenversicherung verzeichnete hingegen ein sinkendes
Segmentergebnis (-14,4% yoy auf 22,6 Mio. Euro). Auf Gesamtjahressicht
wurden die im Neugeschäft stark gestiegenen Einmalbeträge in der
Lebensversicherung (+14,9% yoy; Anteil: 86,9%) sowie das erhöhte
Veräußerungsergebnis (+251,2 Mio. Euro yoy) u.a. von einem gesunkenen
Bewertungsergebnis aus Kapitalanlagen für fondsgebundene
Lebensversicherungen (-402 Mio. Euro yoy) überkompensiert. Im Sinne einer
nachhaltigen Bilanzierung verzichtete W&W auf weitere Gewinnrealisierungen,
was zu einer bewussten Einsteuerung des Ergebnisses führte.

Das Geschäftsfeld Wohnen erzielte beim Segmentertrag trotz einer freiwillig
gebildeten Sonder-Risikovorsorge i.H.v. 34,0 Mio. Euro einen zweistelligen
Zuwachs auf 45,0 Mio. Euro (+17,4% yoy). Insbesondere das vom Zinsniveau
getriebene Baufinanzierungsgeschäft (Neugeschäft: 4,1 Mrd. Euro; +9,5% yoy)
verzeichnete eine erfreuliche Entwicklung, wenngleich das
Netto-Bausparneugeschäft trotz Marktanteilsgewinnen u.a. aufgrund
geschlossener Filialen um 7,3% yoy rückläufig war.

Zwar gibt W&W aufgrund der Unsicherheiten infolge der „Corona-Krise“ keine
Zielgröße für 2021 bekannt, zeigt sich aber zuversichtlich, an die gute
Geschäftsentwicklung anzuknüpfen. Der mittel- und langfristige Zielkorridor
wurde bestätigt. Wir haben unsere Prognosen aktualisiert und u.a. den
Betafaktor der W&W AG auf 0,8 (zuvor: 1,0) angepasst, um der konservativen
Unternehmens- und Kapitalanlagepolitik sowie dem diversifizierten
Geschäftsmodell besser Rechnung zu tragen.

Fazit: Trotz insbesondere in den Segmenten Wohnen und Sachversicherung
gestärkter Risikovorsorgen lag der Konzernüberschuss bereits in
Schlagdistanz zur mittel- und langfristigen Zielsetzung. Nach Anpassung
unseres Bewertungsmodells bekräftigen wir unser Rating ,,Kaufen“ mit einem
neuen Kursziel von 22,00 Euro (zuvor: 21,00 Euro).



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22313.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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