Research-Studie


Original-Research: Vectron Systems AG - von Sphene Capital GmbH

Einstufung von Sphene Capital GmbH zu Vectron Systems AG

Unternehmen: Vectron Systems AG
ISIN: DE000A0KEXC7

Anlass der Studie: Update Report
Empfehlung: Sell
seit: 04.05.2021
Kursziel: EUR 2,45 (unverändert)
Kursziel auf Sicht von: 24 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Peter Thilo Hasler

Warten auf die Aufhebung der Lockdowns

Ende vergangener Woche hat Vectron Systems den Jahresabschluss 2020, Anfang
dieser Woche eine Zwischenmitteilung für das erste Quartal 2021 vorgelegt.
Wir bestätigen unser Sell-Rating und unser aus einem dreistufigen
Discounted-Cashflow-Entity-Modell (Primärbewertungsmethode) abgeleitetes
Kursziel von EUR 2,45 (Base-Case-Szenario).

Nach Einbeziehung der 100%igen Tochtergesellschaft bonVito, deren
Verschmelzung nach dem Erreichen der Gewinnzone rückwirkend zum 1.1.2021
geplant ist, konnte Vectron System im ersten Quartal 2021 die Erlöse auf
EUR 9,0 Mio. (Vorjahr EUR 8,0 Mio., +12,5% YoY) und das EBITDA auf EUR 0,8
Mio. (Vorjahr EUR -0,5 Mio.) verbessern. Bei diesen erfreulichen Zahlen ist
nach unserer Einschätzung allerdings zu berücksichtigen, dass Vectron
Systems auf dem letzten Eigenkapitalforum für das laufende Jahr 2021e
Erlöse von etwa EUR 50 Mio. und ein EBITDA von knapp EUR 10 Mio. in
Aussicht gestellt hat. Obwohl laut einer DEHOGA-Umfrage 72,2% der befragten
Betriebe ihre Existenz gefährdet sehen und 24,8% eine Betriebsaufgabe
konkret in Erwägung ziehen, hat Vectron Systems diese Prognosen bislang
nicht widerrufen. Vielmehr ist der Vorstand für den weiteren Verlauf des
Geschäftsjahres 2021e nach Angabe 'optimistisch'.

Wie schon in den vergangenen Jahresabschlüssen wurde auch im Q1/21-Bericht
der Erfolg der Online-Services-Plattform bonVito betont. Dabei wurde im Q1-
Bericht ein im Jahresvergleich unverändertes EBITDA der 100%igen
Tochtergesellschaft von EUR 0,2 Mio. berichtet. Nun wird im Q1-Bericht aber
auch das Ausmaß der konzerninternen Erlöse sichtbar: Die Hälfte der
bonVito-Umsätze wurden im ersten Quartal mit Vectron Systems erzielt.

Nachdem die Eckdaten für das Jahr 2020 bereits vorgelegt worden waren - mit
einem EBITDA von EUR -2,2 Mio. wurde die Management-Guidance von EUR -2,0
bis +0,25 Mio. leicht verfehlt - legten wir den Fokus auf die Cashflow-
Entwicklung des vergangenen Jahres. Dabei wird ersichtlich, dass sich der
operative Cashflow das sechste Jahr in Folge verschlechtert hat. Konnte
2014 noch ein operativer Cashflow von mehr als EUR 1,8 Mio. vermeldet
werden, wurde für das Geschäftsjahr 2020 ein negativer Cashflow von knapp
EUR -3,8 Mio. berichtet. Seit 2017, als erstmals negative Cashflows
gemeldet wurden, haben sich diese bis Ende 2020 auf EUR -10,1 Mio. addiert;
die Freien Cashflows summieren sich für diesen Zeitraum auf EUR -13,9 Mio.
Angesichts dieser Cash-Burn-Rate relativiert sich nach unserer Einschätzung
der zuletzt gemeldete Kassenbestand von EUR 8,3 Mio. (12/2020).

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22390.pdf

Kontakt für Rückfragen
Peter Thilo Hasler, CEFA
+49(89)74443558/ +49(152)31764553
peter-thilo.hasler@sphene-capital.de

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