Research-Studie


Original-Research: Vectron Systems AG - von Sphene Capital GmbH

Einstufung von Sphene Capital GmbH zu Vectron Systems AG

Unternehmen: Vectron Systems AG
ISIN: DE000A0KEXC7

Anlass der Studie: Update Report
Empfehlung: Sell
seit: 25.08.2021
Kursziel: EUR 2,45 (unverändert)
Kursziel auf Sicht von: 24 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Peter Thilo Hasler

Enttäuschende neue Guidance 2021e

Nach der Veröffentlichung einer neuen Guidance für das laufende
Geschäftsjahr 2021e bestätigen wir unser Sell-Rating und unser aus einem
dreistufigen Discounted-Cashflow-Entity-Modell (Primärbewertungsmethode)
abgeleitetes Kursziel von EUR 2,45 je Aktie (Base-Case-Szenario).

Gestern hat Vectron Systems eine neue Guidance für das laufende
Geschäftsjahr 2021e veröffentlicht. Der Vorstand rechnet mit Umsätzen in
einer Bandbreite zwischen EUR 40,9 und 42,4 Mio. bei einem EBITDA zwischen
EUR 4,5 und 5,5 Mio. Darin enthalten sind Angabe gemäß die Umsatz- und
Ergebnisbeiträge der 100%igen Tochtergesellschaft bonVito, die zu den
Planzahlen Erlöse von EUR 3,0 Mio. und ein EBITDA von ca. EUR 0,5 Mio.
beitragen wird.

Noch bis Februar 2021 war der Vorstand von Erlösen in Höhe von EUR 50 Mio.
und einer EBITDA-Marge von 20% (EUR 10 Mio.) ausgegangen, ehe diese
Guidance im Rahmen einer Gewinnwarnung - der fünften innerhalb der letzten
fünf Jahre - zurückgenommen wurde. Damals wurde keine neue Bandbreite
genannt. Nimmt man die jeweils optimistischen Werte der nun aktualisierten
Bandbreiten, dann liegt die neue Guidance nicht weniger als 15,2% (Umsatz)
bzw. 45,0% (EBITDA) unter der ursprünglichen, bereits unter dem Einfluss
der ersten Covid-19-Phase genannten Guidance. Aus unserer Sicht wird damit
nicht nur deutlich, wie wenig planbar das Geschäftsmodell von Vectron
Systems ist, sondern auch, dass sich die für das Unternehmen erwartete
Sonderkonjunktur aus der Einführung der Kassensicherungsverordnung, auf die
der Vorstand seit Jahren in den Geschäftsberichten hinweist, nicht bzw.
nicht in der vom Vorstand avisierten Höhe einstellen wird - insbesondere
weil neue, teilweise durch Private Equity-Investoren finanzierte Anbieter
direkt in die von Vectron Systems adressierten Stammmärkte eindringen und
die angebotenen Premiumkassensysteme durch Smartphones, Tablets sowie zur
Zahlungsregistrierung entwickelte Apps ersetzen.

Unterstützt sehen wir unsere Einschätzung durch den verhaltenen Tenor der
gestrigen Ad-hoc-Meldung: War in der Vorabmeldung der Halbjahreszahlen
2021e noch von deutlichen Umsatz- und Ergebnisverbesserungen sowie von
'neuen Rekordwerten' die Rede, wird in der neuen Planung 2021e explizit auf
die andauernden Unsicherheiten aus der Covid-19-Pandemie verwiesen. Dies,
obwohl die Impfkampagne Wirkung zeigt und die Politik einen weiteren,
allgemeinen Lockdown klar verneint. Wir vermuten daher, dass die vom
Unternehmen erwartete Sonderkonjunktur bereits früher als vorhergesagt
beendet ist, nachdem auch die verlängerte Umstellungsfrist zum 31.03.2021
ausgelaufen ist und eine staatliche Förderung der Anschaffungskosten nur
für bis zum 30.06.2021 angeschaffte Kassensysteme möglich war.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22834.pdf

Kontakt für Rückfragen
Peter Thilo Hasler, CEFA
+49(89)74443558/ +49(152)31764553
peter-thilo.hasler@sphene-capital.de

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


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Der Sicherheitsdienstleister sdm SE führt derzeit einen Börsengang am Primärmarkt der Börse Düsseldorf durch. Die Mittel des Börsengangs sollen die Wachstumsstrategie finanzieren und die Ertragskraft deutlich steigern. Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir einen fairen Unternehmenswert (Post Money) zum Ende des Geschäftsjahres 2022 in Höhe von 15,23 Mio. € bzw. 4,09 € je sdm-Aktie ermittelt. Unter einem Preis von 3,50 € pro Aktie sehen wir sdm als ein attraktives Investment und stufen die Aktie mit dem Rating „Kaufen“ ein.

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